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猪猪侠论坛趋势研报:大盘震荡补缺节前注意风

发布时间:2019-10-07

  公司是国内最纯正的上市黄金龙头企业。公司是国内最纯正的黄金上市标的,黄金相关业务为公司贡献 99%的营收以及 96%的利润。山东黄金通过对黄金资源内探外购奠定了行业龙头地位。2017 年全国/山东黄金矿产金平均开采成本分别为 715/682 美元/盎司,公司因矿山品位高、采矿效率提升而具有明显的成本优势。

  金价由黄金与信用货币的相对价值决定。黄金是国际通用货币,金价是各国信用货币与黄金的兑换汇率。通过复盘我们发现金价由黄金与信用货币的相对价值决定。特别是美元与金价的相对关系,美元指数以及美债实际收益率与黄金价格呈现明显的负相关关系;而避险情绪短期会对金价造成扰动。

  多重因素共振,金价有望进一步上涨。当前时点,一方面,贸易摩擦、地缘局势紧张等因素导致避险情绪升温,黄金配置价值凸显;另一方面,美国Markit 制造业 PMI 近十年来首次跌至荣枯线下方、长短端美债收益率倒挂等迹象暗示美国经济面临衰退风险,美联储或进入降息周期。而美国政府债务高增、货币超发导致美国主权风险攀升,美元占全球外汇储备份额下降暗示美国国力相对衰退,美元指数中枢或将进一步下移。同时,全球经济增长放缓,宽松周期再起,信用货币价值削弱,金价或将进入中长期的上涨通道。

  公司是国内领先的民营清洁能源供应商,清洁能源装机容量近 90%。2019 年 5 月 27 日,重大资产重组完成,置入协鑫智慧能源 90%股权,形成同一控制下的企业合并。协鑫智慧能源 2018~2021 年业绩承诺为 1.95、3.71、5.81、5.98亿元。公司的控股股东是上海其辰投资管理公司,而朱共山先生则是公司的最终控制人。2019 年上半年,电力、蒸汽销售占公司收入的比重分别为 65%、26%。

  清洁能源业务:深耕工业园区,装机结构优质。公司 2018 年上网电量、售气量同比增长 1.7%、10.1%,利用小时由于新投产机组未全年度运转有所下降。2018 年公司营业毛利率为 19.10%,同比下降 1.57 个百分点,主要受煤炭和天然气采购价格波动上行影响。

  在建拟建项目充足,后续业绩增量充足。公司目前在建拟建项目共2278MW。其中在建、拟建项目各 399.5、1,878.5MW。从机组类型来看,燃机热电联产、风力发电、垃圾发电、生物质发电各占 58.3%、37.1%、3.3%、1.3%。预计 2019 年的机组增量包括:国电中山燃机热电联产项目538MW(其中 1 号机组已经于 3 月 10 日正式投产发电,2 号机组已经于2019 年 3 月 22 日正式投产发电)、阜宁再生垃圾发电项目 12MW(2018年 12 月 4 日正式投产发电)、永城再生垃圾发电项目 30MW、天雷风力发电项目 49.5MW 等。

  公司有良好的产品梯队,兼顾短中长期。传统产品有排气管件、气门嘴等,猪猪侠论坛,增长稳定、盈利能力突出,贡献稳定现金流。短期有 TPMS(胎压监测系统)受益于法规实施,能够快速放量。中长期有传感器、360°环视系统、毫米波雷达、动态视觉系统等汽车电子产品为公司持续成长提供支撑。

  其他汽车电子产品蓄势待发,公司单车配套价值量大幅度提升,为公司打开长期成长空间。公司近年来大力发展汽车电子业务,除 TPMS 外,重点发展传感器、360°环视系统、毫米波雷达、车载摄像头及其他更高端的智能驾驶系统性产品(动态视觉系统等)。传感器、360°环视系统、毫米波雷达、车载摄像头及其他更高端的智能驾驶系统性产品的单车配套价值远高于公司的排气管件、气门嘴等传统产品。

  传统业务稳定且盈利能力强,贡献稳定现金流,提供一定安全边际,为公司持续研发投入提供资金支持。排气管件和气门嘴等传统业务已具备较强的市场竞争力,全球市占率较高,据估算 2018 年公司排气尾管全球市占率约 21%,气门嘴全球市占率约 13%。2013-2018 年排气管件收入每年都正增长,GAGR 为 13.0%,气门嘴收入每年都正增长,GAGR 为 12.4%。并且公司排气系统管件、气门嘴业务盈利能力较强最近四年的毛利率均在36%以上,而过去四年 SW 汽车零部件行业平均毛利率基本在 20%上下。

  新兴小家电增长快,线上渠道发展迅速。小家电整体规模增长平稳,品类众多,单品所处发展阶段不同景气度也有较大差异,与海外进行对标,我国非必需的小家电仍有较大的发展空间,新品类的引进及原有产品的升级均可以引发单品市场规模的高速增长,产品升级还可以推进产品单价提升。目前小家电市场格局相对稳定,但线上渠道相对线下渠道集中度较低,类比线下,预计未来线上集中度将进一步向龙头集中。

  与 SEB 融合项目持续推进,助力公司成长。SEB 是全球知名小家电龙头企业,不断并购扩充实力,目前旗下品牌合计约30 个,覆盖高中低端以及专业级的消费者。自苏泊尔被收购后,公司不断推进双方的融合项目,SEB 为苏泊尔提供先进的开发理念和核心技术,在公司的生产基地布局、生产工艺优化和生产效率提升上提供支持和帮助,并提供大量海外订单。此外苏泊尔通过 SEB 引入高端品牌,有望成为新的增长点。

  品类+技术+渠道,三重优势助推公司发展。苏泊尔凭借自身的品牌积累不断扩张品类,2005 年进军大厨电烟灶消产品领域,2017 年又增加了净水机、嵌入式烤箱等产品。2014 年进军环境家电领域,均取得了不错的成果。同时,苏泊尔通过 SEB 引入了火红点、弹性安全阀以及甲醛净化等技术,在技术创新上具有天然优势,在渠道上,公司在夯实传统渠道的同时,积极运营线上渠道并持续推进渠道下沉,渠道的拓展有望助力公司业绩进一步增长。



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