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趋势研报:科技股持续走强具备进一步上行动能

发布时间:2019-09-11

  封测业整体回温在望,公司业绩拐点逐步显现:2019 年第一季度全球半导体市场同比下降 5.5%,半导体行业周期下行。二季度我国集成电路产业与封测产业景气度回升,环比增速接近 40%,供需调整接近尾声。受益于封测行业整体回温,公司业绩拐点逐步显现。

  CMOS 车载市场厚积薄发,业务进入量价齐升收获期:据 IC Insights 数据,预计 2019 年 CMOS 影像传感器销售额将增长 9%,达 155 亿美元历史新高纪录。出货量方面,预估今年全球 CMOS 影像传感器出货量将增长 11%,达 61 亿台。应用市场方面,预计汽车电子、医疗健康、安防等其他应用将是未来 5 年市场成长新动能。汽车电子领域增速最快,预估2023 年销售额以年复合增长率 29.7%上升至 32 亿美元,占该年市场总销售额 15%。汽车 ADAS 图像产品由于认证壁垒最高,技术要求高,车载CMOS 产品有望提升行业的产品价值。公司承接国家 02 专项专攻汽车电子领域,突破客户认证后,车载 CMOS 封测业务有望进入量价齐升收获期。

  先进封装贴合轻薄化技术趋势,消费电子有望重回增长赛道:在消费类电子产品轻、小、短、薄化的市场发展趋势下,晶圆级芯片尺寸封装(WLCSP)的成本优势愈加明显,将逐步挤占传统封装的市场份额。从下游出货量来看,传感器封测市场仍以手机为主,其中摄像头、指纹识别与 3D 传感仍占传感封测市场较大份额。目前,手机摄像头数量与像素的提升以及指纹识别与 3D 传感渗透率增高都加快了手机传感器的应用,加之 5G 手机带来的换机动力,手机传感器封测市场有望率先回暖。公司WLCSP 先进封装产品凭借技术优势迎合消费电子增长动力,有望直接受益下游景气度回升。

  多年耕耘高端名品,盈利模式成熟高效。“元祖品牌”创立台湾万华,主营业务是月饼、蛋糕、中西式糕点、水果等烘焙产品的生产与销售。公司采用“中央工厂+零售”的全链条运营模式,以及“线上线下一体化”的全渠道布局策略,同时引入团购卡券的商业模式增强客户粘性。近年来公司的营收规模保持稳步增长,近五年营收的复合增长率为5.78%,盈利能力也持续改善。

  烘焙市场仍有成长空间,经营能力领先同业品牌。我国烘焙市场尚处于高速发展期;同时,我国烘焙行业的人均消费量与市场集中度均远低于其他国家,产品类型延伸空间大,头部企业具有发展潜力。对比同业,元祖股份定位中高端礼品市场,符合当下消费趋势,“中央工厂+连锁店”的经营模式精简高效,盈利能力领先行业内其他品牌。

  开店与提价铸造内生动能,政策与卡券助推业绩攀升。公司的未来看点集中在三个方面:(1)开店+提价。公司计划重启开店进程,同时通过店面更新、产品提价与电商提升单店收入。礼盒、蛋糕类产品消费频次低但单次消费额高,客户敏感性低,提价可直接改善毛利。(2)门店“团购”销售渠道专门针对企业客户,近年来随着政策放开不少省份上调员工福利标准。工会福利调整有望刺激礼品市场的终端需求。(3)公司计划将提领可能性低的卡券从预收账款转为收入,公司 2018年底卡券预收账款累计值 5.17 亿元,能在后续几年持续增厚业绩。

  大力拓展新材料领域,建设一体化平台:国恩股份是化工行业较稀缺的成长股,上市以来收入和净利润维持 40%以上的快速复合增长。公司拥有强大的资源整合能力,依托原有塑料改性业务一体化生产体育草坪、光显材料;横向延伸至纤维增强轻量化材料领域,开拓非金属复合材料板块,深耕新能源汽车与专用车市场。公司始终坚持新材料平台一体化运营模式,形成横向及纵向协同效应,实现各业务快速发展,助力业绩稳步提升。

  下游应用空间广阔,引进先进技术持续开发新品:公司引进德国先进技术和世界领先的 FRP 流水线,研发热塑/热固型碳纤玻纤复合材料,不断拓展新客户并为下游开发新品。纤维复合材料是轻量化材料的代表,广泛应用于新能源汽车、5G、轨道交通、智能家居、电子电器等领域。据美国玻璃纤维复合材料工业预测,未来 5 年全球纤维复合材料市场将以 8.5%的年增长率强劲增长,市场空间广阔。公司复合材料 19 年有望全面投产,实现进口替代,增长从量变到质变。

  功能性材料板块借助一体化平台多点开花,为公司成长助力:功能性材料板块主要包括人造草坪、光显材料、空心胶囊。人造草坪快速放量,国恩体育草坪凭借全产业链优势,中标多项项目,19 年草坪业务依然有望保持快速增长;国骐光电拓展了海信系、冠捷系、六玄网,海尔系等多家战略客户,率先开发光学涂布扩散板产品;益青生物 2018 年完成了 32 项技术改造,完成 BRC 认证,大力拓展国内外市场。功能性材料板块的快速增长是公司未来发展的重要助力。

  质地优秀的消费全球龙头:18 年全球市占率 17%,国内市占率 55%以上,地位卓越,市占率提升显著。历史业绩优秀,上市以来营收增速稳健,且具备强盈利能力和健康的经营性现金流,是优秀的消费行业全球龙头标的。

  望长远,“坡长雪增厚”:酵母需求空间仍大、构建长坡,利润率中枢长期提升动力强:

  1、需求展望:国内稳健成长仍有空间,国外接棒潜力巨大。(1)国内酵母需求:下游烘焙场景拉动全盘年增长 6.6%,渗透率提升带动存量酵母市场54%-73%的空间提升;(2)国内酵母抽提物需求:应用场景丰富,味精/鸡精替代尚有 6 倍空间;(3)海外酵母需求:增量开拓,接棒成长空间巨大。

  2、利润率中枢展望:短看价格中枢提升,长看海外扩张更强盈利能力的结构性拉动。(1)存量产品提价+产品结构升级带来价格中枢提升;(2)海外更高盈利能力产能的结构占比提升:海外盈利能力强(高于国内产线pct),后续海外产能开拓带动结构性占比提升催动盈利能力长足改善。



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